萌宝归来，失忆爹地请接招

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（作者帕特里克·博尔顿为伦敦帝国理工学院金融学教授，忆爹黄海洲为清华大学五道口金融学院和上海高级金融学院特聘金融学教授。如果利用新发行货币投资的项目不能产生正回报，地请则会引发较高的稀释成本，导致通胀上升。

货币如何进入经济的过程非常重要，接招就同企业如何使用发行股票的融资所得一样。帕特里克·博尔顿、萌宝黄海洲/文我们两位作者相识于30年前的伦敦经济学院（LSE）。在国际货币基金组织，忆爹我们又曾与斯特凡·英韦斯（StefenIngves，忆爹后来曾任瑞典中央银行行长）、拉古拉迈·拉詹（RaghuramRajan，后来曾任印度中央银行行长）、卡门·莱因哈特（CarmenReinhart）、肯尼斯·罗高夫（KennethRogoff）等就国际金融理论和政策实践有过深入的交流和讨论。

我们构建的这个新的共同微观基础就是货币即国家股权，地请分析工具为合约理论。在面临金融危机时，接招这些国家无法靠增发本国货币（国家层面的股权增发）来偿付国家层面的内债（国内股权置换）。

有意思的是，萌宝从莫迪利亚尼—米勒定理的框架来观察，萌宝货币主义大师弗里德曼在20世纪60年代阐述货币理论时，采用的是莫迪利亚尼—米勒定理的框架，而在70年代与哈耶克论战货币发行是否应该由国家垄断时，又跳出了此框架。

中国改革开放之后40多年的发展经验和其他一些国家的增长经验，忆爹都表明了货币充足供给对经济繁荣的巨大贡献。Ⅷ货币的本质1999年诺贝尔经济学奖获得者罗伯特·蒙代尔（RobertMundell）创立的最优货币区理论建立在交易成本学说之上，地请而在本书的框架中，地请我们可以基于合约理论来分析最优货币区问题，强调治理的重要性。

接招我们的新共同微观基础也可以帮助构建新的最优货币区理论。从公司资本结构的微观基础出发，萌宝我们发现了国家资本结构层面的莫迪利亚尼—米勒定理（MM定理，萌宝1958），即货币理论中的货币数量论（弗里德曼的货币中性论）。

从货币是国家股权资本的视角看，忆爹国家发行货币就像企业发行股票。如果利用新发行的货币来为新的投资机会融资，地请而且这些投资机会能产生正回报，则有利于对冲现有货币持有者的稀释成本，未必会引发通胀。